来源：投资者报
上市半年多以来，小米集团不仅扣非净利润、存货、应收等多项财务指标相当难看，股价也几近腰斩。限售股解禁之际，公司开始回购护盘，但目前收效甚微
投资者网 谢莹洁
新年伊始，雷军就遭遇了当头一棒。1月9日，小米集团股价刷新历史新低，其背景正是首批旧股东禁售股份开闸。随后的两周内，市场接连出现两单大宗小米股票减持交易。
为了挽回颓势，公司接连两日合计斥资1.6亿港元回购股份，但这仍挡不住市场对其回购持续性的质疑。三季报显示，公司存货、应收账款等居高不下，扣非后归母净利润仅-47.24亿元。有业内人士认为，相对于2460亿港元市值，1.6亿港元回购效果有限。小米手机增速放缓，将拖累小米智能生态圈的发展，公司前景并不乐观，仍有上千亿港元的解禁股有强烈套现需求。
解禁即出手
为了平稳度过“解禁洪峰”，小米集团可谓煞费苦心。1月9日，小米集团公布首批近60亿股限售股解禁的同时，雷军等控股股东承诺继续锁定股票一年。
但这一承诺并未能稳住股价，当日小米集团一度大跌至10.34港元，不但刷新了前期历史低点，而且较其上市最高价的22.20港元，大跌超53%，市值更是较高点蒸发2800多亿港元，股价大跌背后正是市场对原始股东套现的恐慌。
这种猜疑很快被兑现。根据香港联交所信息，1月9日，俄罗斯富豪旗下Apoletto系列基金通过所谓“转仓”方式将小米的持仓由9.25%大降至4.99%;16日，某神秘大股东通过场外配售的方式，以每股9.45港元的价格出售了2.31亿股小米集团B类股票，帮忙配售老股的投行是摩根士丹利。1月10日，盘前竞价时段还出现过两笔总量达1.2亿股的大额成交，耗资11.7亿港元，成交价仅8.8港元，较前一交易日收盘价低15%。
面对可能将继续下挫的股价，小米集团祭出回购。1月17日，小米集团斥资近6000万港元开启首次回购;1月21日公司宣布已经完成第二次回购，耗资1亿港元。
“相对公司的流通市值，1.6亿港元的回购产生的作用不大。”有基金人士如此评价道，“尽管小米股价已近腰斩，但对早期股东而言，仍有数倍甚至数十倍的收益，加上手机市场前景不乐观，目前依然有上千亿港元的解禁股有强烈套现需求。”
回购可持续性存疑
机构研报也佐证了上述观点，美银美林此前将小米目标价从11港元下调至9港元，该行称，受中国宏观经济增长放缓、手机需求疲弱等因素影响，小米手机出货量增长可能比预期更慢。
美银美林所言非虚，小米的智能手机业务正面临着前所未有的压力。据IDC数据，小米2018年第三季度智能手机出货量同比降幅达10.9%，市场份额也有所降低。小米国内竞争对手华为、vivo同期出货量分别增长了13.4%和18.5%。
不仅美银美林，其他投行也普遍下调了小米目标价，如摩根大通将小米的投资评级由原来的“增持”降至“中性”，目标价也从原来的18港元调低至10.5港元，降幅高达41.67%;瑞信维持“中性评级”，光大证券给予小米股票“减持”评级，而德银、麦格理和大华等机构纷纷下调小米目标价。
不过，二级市场情况似乎比投行预期中的表现更差。截至1月21日收盘，小米集团上涨1.38%，报收10.32港元/股，总市值2460亿港元。两次回购护盘后，小米集团仍低于券商此前给出的目标价。
对于投资者而言，所要忌惮的不仅仅是小米手机销量下滑，还有公司现金周转问题。公司三季报显示，其存货从2017年底的163.43亿元增加到2018年9月底的265.38亿元，9个月增加超过百亿元。在此期间，应付款项由340亿元增加到526.48亿元，应收账款从547亿元增加到849.6亿元。
公司业绩情况也差强人意，2018年前三季度，小米集团虽录得净利29亿元，但扣非后归母净利润降至-47.24亿元，同比降低219.56%，ROE(净资产收益率)仅-33.79%。
对于回购的作用和可持续性，市场普遍观点为，短期内有效，未来情况如何取决于业绩。根据小米集团此前发布的战略，公司将以高性价比的智能手机为“抓手”，带动包括互联网电视、空气净化器、智能音箱等产品在内的小米生态链快速扩张。目前小米集团正在发力大家电，1月4日小米入股TCL集团即是棋子之一。
但问题在于，如果手机增速放缓，势必严重拖累小米智能生态圈及其他业务的发展。摩根大通曾指出，在难以提升市占率的情况下，小米2019年在中国的智能手机销量将按年下滑12%，随着月活跃用户增长受限，小米在中国的广告及游戏等核心业务收入增长将放缓，互联网服务业务增长今年将放缓至25%至30%。
在此背景下，公司是否依然有信心“让投资者赚一倍”?公司注重“性价比”定位不再受市场热捧后，下一步的发力点是什么?1.6亿港元的回购效果有限，但存货、应收等财务数据居高不下，公司如何保证现金正常周转以支撑此后的回购?1月18日，投资者网致电并向小米集团联席公司秘书林冠男、苏嘉敏发去采访函，截至发稿，对方仍未给出任何回复。
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